主權(quán)財富基金（Sovereign Wealth Fund，　SWF）是指主權(quán)國家政府運用資源出口收入或外匯儲備創(chuàng)建的、在全球范圍內(nèi)開展投資、投資實體資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的國有投資基金。根據(jù)國際貨幣基金組織的統(tǒng)計，截至2019年年底，全球外匯儲備規(guī)模約為11.8萬億美元。而根據(jù)主權(quán)財富基金研究所（SWF Institute）的估算，當前全球規(guī)模最大的91家主權(quán)財富基金管理的財富總額達到8.2萬億美元。經(jīng)過這一對比，我們不難發(fā)現(xiàn)，主權(quán)財富基金早已成為全球范圍內(nèi)舉足輕重的機構(gòu)投資者。值得一提的是，全球排名第一的主權(quán)財富基金挪威政府養(yǎng)老基金（Government Pension Fund，　GPF）目前管理的財富規(guī)模已經(jīng)達到1.2萬億美元，甚至超過了絕大多數(shù)國家的外匯儲備水平。

全球范圍內(nèi)的主權(quán)財富基金主要有兩種類型。一種是資源出口國利用本國大宗商品出口收入創(chuàng)建的，目的是為了平滑當前與未來的消費，也為了對沖未來大宗商品資源被耗盡之后的消費下滑。這類主權(quán)財富基金中具有代表性的包括挪威的政府養(yǎng)老基金、阿聯(lián)酋的阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority，　ADIA）以及科威特投資局（Kuwait Investment Authority，　KIA）等。另一種是當前或曾經(jīng)的出口導向型經(jīng)濟體利用非大宗商品類出口而積累的外匯儲備創(chuàng)建的基金。這類主權(quán)財富基金中具有代表性的包括新加坡的政府投資公司（GIC）與淡馬錫、韓國的韓國投資公司（Korea Investment Corporation），以及中國的中投公司（China Investment Corporation，　CIC）等。

一般來說，由于主權(quán)財富基金的運作目標是在很長時間維度內(nèi)維持穩(wěn)定收益，因此主權(quán)財富基金通常被視為有助于維持金融市場穩(wěn)定的機構(gòu)投資者。大多數(shù)主權(quán)財富基金更愿意在金融市場上扮演財務(wù)投資者的角色，傾向于投資少數(shù)股權(quán)，并不試圖謀求上市公司的控制權(quán)。例如，挪威政府養(yǎng)老基金投資企業(yè)股權(quán)的比例通常不超過5%，且非常透明地在網(wǎng)站上披露了自己每一筆股權(quán)投資的細節(jié)。不過，隨著管理財富規(guī)模的上升，越來越多的主權(quán)財富基金開始嘗試各種另類投資（例如房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資等）。在各種另類投資中，主權(quán)財富基金往往會傾向于持有更高比例的收益權(quán)甚至控制權(quán)。有些主權(quán)財富基金甚至正是以尋求控制權(quán)的戰(zhàn)略性投資而聞名遐邇，例如新加坡的淡馬錫。

由于主權(quán)財富基金具有國有企業(yè)的性質(zhì)，因此其海外投資就容易受到東道國政府或者國內(nèi)各界的疑慮。后者傾向于認為，主權(quán)財富基金的投資是否會隱含著其母國政府的戰(zhàn)略性利益考量。正因為如此，來自新興市場大國的主權(quán)財富基金，更容易在發(fā)達國家金融市場上遭遇各種猜忌與限制。正是在這一背景下，在2008年9月，一些全球范圍內(nèi)的知名主權(quán)財富基金在智利首都圣地亞哥召開了一次峰會，提出了約束主權(quán)財富基金自身的行業(yè)性規(guī)范——24條圣地亞哥準則（Santiago Principles）。圣地亞哥準則涉及與主權(quán)財富基金運作有關(guān)的透明度、獨立性、負責性等規(guī)范。隨后，主權(quán)財富基金國際論壇（International Forum of Sovereign Wealth Fund，　IFSWF）被創(chuàng)建，并用來監(jiān)督圣地亞哥準則的執(zhí)行，并代表主權(quán)財富基金在國際政策辯論中發(fā)言。目前，全球大多數(shù)主權(quán)財富基金已經(jīng)加入了該論壇。

中國最具代表性的主權(quán)財富基金中投公司成立于2007年9月。其創(chuàng)建方式為：財政部通過發(fā)行1.55萬億人民幣的特別國債募集資金，用于從中國人民銀行的外匯儲備中購買2000億美元，并將這2000億美元作為資本金注入中投公司。在中投公司成立后，被稱為“金融國資委”的中央?yún)R金公司也被安排并入中投公司。截至2018年底，中投公司資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達到9406億美元，其中資本金為8588億美元。雖然中投公司的資產(chǎn)增值主要來自中央?yún)R金的境內(nèi)持股，但其海外投資自2007年9月成立以來的累計年化凈收益率還是達到了5.18%（以美元計算），這一收益率與全球主權(quán)財富基金同行相比也是相當不錯的。

事實上，中國的主權(quán)財富基金已經(jīng)形成了三足鼎立的態(tài)勢。除中投公司外，國家外匯管理局旗下的投資公司（SAFE Investment Company）與全國社�；�金理事會（National Council for Social Security Fund，　NCSSF）的資產(chǎn)管理規(guī)模也在全球排名前列。根據(jù)主權(quán)財富基金研究所的估算，目前中投公司、外管局投資公司、社�；�金理事會的管理資產(chǎn)規(guī)模分別為9406、　4178和3250億美元，在全球主權(quán)財富基金中分別排名第2位、第7位和第10位。雖然社�；�金理事會所管理的資產(chǎn)只有較少比例投資海外，但不難看出，在中投公司、外管局投資公司與社�；�金理事會的海外投資之間，還是形成了一定的競爭機制�？梢韵胂蟮氖牵�更高層次的決策者，至少會將三個機構(gòu)海外投資收益率與投資策略進行相互比較，并作為未來是否以及如何增資的基礎(chǔ)。

我長期從事國際金融研究，也持續(xù)關(guān)注中國外匯儲備問題。因此，在2007年中國政府動用外匯儲備注資中投公司前后，我對中投公司開展了一些研究，并在2007年至2014年期間發(fā)表了一系列中英文研究成果。正因為如此，我也與中投公司有關(guān)部門保持著一定聯(lián)系。在有些年度中投公司年報發(fā)布前后，我也被邀請去參加了一些專家學者溝通會。但隨著學術(shù)興趣的轉(zhuǎn)移，從2014年起至今，我已經(jīng)很長時間沒有集中關(guān)注包括中投公司在內(nèi)的主權(quán)財富基金問題了。

遼寧大學國際經(jīng)濟政治學院的戴利研副教授，在過去10年時間內(nèi)持續(xù)關(guān)注主權(quán)財富基金問題，就此發(fā)表了大量的學術(shù)論文，也得到了國家社科基金青年項目的有關(guān)資助。她的新著《中國主權(quán)財富基金發(fā)展戰(zhàn)略研究》由上海人民出版社出版。這本新著具有如下特色：第一，對全球主權(quán)財富基金的發(fā)展概況、投資特征、投資決策影響因素以及對全球經(jīng)濟政治格局產(chǎn)生的影響進行了深入分析；第二，對中國主權(quán)財富基金的成立背景、運營模式與投資績效進行了梳理，并比較了中國不同主權(quán)財富基金之間的異同；第三，指出聯(lián)合投資是未來主權(quán)財富基金發(fā)展的重要趨勢之一，并對中俄、中韓等國家之間的基金聯(lián)合投資進行了研究。

我與戴利研認識也有很長時間了，但見面次數(shù)不多。在每年的中國世界經(jīng)濟學會年會上，我們通常會見上一面。記得有幾次去遼寧大學國際經(jīng)濟政治學院開會時，也與利研進行過交流。我知道她一直在從事與主權(quán)財富基金相關(guān)的研究，而且成果豐碩。對她這種抓住一個重要問題持續(xù)跟蹤研究的精神，我是非常敬佩的。而我自己，則是研究興趣經(jīng)常在不同主題之間切換。按照何帆教授的比喻，戴利研更像一個刺猬型學者，而我更像一個狐貍型學者。兩者可謂各有優(yōu)劣勢，但肯定會彼此羨慕與欣賞。這也正是當利研邀請我為她的新著作序后，我欣然允諾的原因。

這本書成書之時，戴利研正在美國康奈爾大學做學術(shù)訪問。受新冠疫情的影響，她目前正在為如何回國而苦惱。然而，正是在疫情“黑云壓城城欲摧”之際，她依然在伊薩卡小鎮(zhèn)孜孜不倦地完成了本書的寫作與潤色。正所謂“躲進小樓成一統(tǒng)，管他冬夏與春秋”。祝愿利研在學成歸國之后，能夠在學術(shù)研究上更上層樓，尤其是在主權(quán)財富基金的研究方面取得更重要的成果！

張明

中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所研究員

2020年7月