序言
20世紀(jì)70年代初開始，歐美國家的金融市場發(fā)生了深刻變化。1971年，布雷頓森林體系正式解體，浮動(dòng)匯率制逐漸取代固定匯率制，匯率波動(dòng)幅度明顯加大。同期，各國也在不斷推進(jìn)利率市場化進(jìn)程。隨著歐美國家利率、匯率市場化程度的提升，利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)逐漸成為市場風(fēng)險(xiǎn)的主要來源，經(jīng)濟(jì)主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求大幅增加，金融期貨、期權(quán)就是在這樣的背景下產(chǎn)生的。與此同時(shí)，另一類金融創(chuàng)新也在美國市場悄然興起。1970年美國市場首次發(fā)行住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券，拉開了資產(chǎn)證券化的序幕。到了20世紀(jì)90年代初期，在普通資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出了CDO、CDS等一系列更為復(fù)雜的場外金融衍生品并在全球其他地區(qū)得到快速發(fā)展。
金融衍生品市場是金融市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，發(fā)達(dá)的金融衍生品市場是金融市場成熟的重要標(biāo)志。金融衍生工具的分析涉及對虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的一個(gè)重要特征就是虛擬經(jīng)濟(jì)作用的增強(qiáng)和規(guī)模的擴(kuò)張，其對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和穩(wěn)定起著持久的影響。一方面，虛擬經(jīng)濟(jì)的存在和發(fā)展對實(shí)體經(jīng)濟(jì)有顯著的拉動(dòng)作用；另一方面，一旦失去控制會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)之類的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。
虛擬經(jīng)濟(jì)的這種雙重作用在金融衍生品市場上體現(xiàn)得尤為明顯。金融期貨期權(quán)自誕生以來，對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。宏觀層面，其顯著提升了金融市場的深度和流動(dòng)性，提高了金融市場的資源配置效率，有效改善了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體績效；微觀層面，為金融機(jī)構(gòu)提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，能夠及時(shí)對沖經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)敞口。但是，伴隨著金融衍生品的發(fā)展，有關(guān)金融衍生品的爭議一直也沒有停止。例如，美國1987年的股災(zāi)以及中國2015年股市異常波動(dòng)期間，都會(huì)有批評指向股指期貨。2007年的次貸危機(jī)也有人認(rèn)為與CDO、CDS等場外衍生品關(guān)系密切。
基于金融衍生品的復(fù)雜性，不斷加深對金融衍生品功能和效應(yīng)的研究認(rèn)識，并對其進(jìn)行有效規(guī)制和監(jiān)管以達(dá)到趨利避害的目的便具有重要意義，也是個(gè)重大課題。劉玄博士的這本專著對此問題進(jìn)行了深入研究，形成了有價(jià)值的成果。
一是本書從場內(nèi)和場外兩個(gè)角度對金融衍生品進(jìn)行了區(qū)分。從交易場所來看，金融衍生品可以分為場內(nèi)和場外兩類，金融期貨、期權(quán)這類標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品均在交易所場內(nèi)交易，并有三個(gè)重要特征：成員資格、操作服從制度安排；集中進(jìn)行交易、清算和結(jié)算；發(fā)生違約情況下的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。而遠(yuǎn)期、互換等則屬于場外衍生品，交易分散、監(jiān)管環(huán)境較為寬松。兩類產(chǎn)品各具特色與優(yōu)勢，服務(wù)于不同類型投資者的需求，但也正因?yàn)樘攸c(diǎn)不同，形成風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制也各異，深入了解兩者的差異是進(jìn)行后續(xù)分析的基礎(chǔ)。同時(shí)，將場內(nèi)和場外金融衍生品的特征進(jìn)行對比分析也是本書的特色之一，在國內(nèi)有關(guān)衍生品的專著中是不多見的。


二是本書從宏觀視角分析金融衍生品的功能。金融衍生品自誕生以來，被各類機(jī)構(gòu)及個(gè)人投資者的廣泛使用，充分發(fā)揮了其在價(jià)格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)管理方面的獨(dú)特作用，成為全球市場極為重要的投資工具之一。長期以來，對于金融衍生品的研究大量集中于定價(jià)原理、套保效率、投資策略等微觀層面，而對其宏觀效應(yīng)關(guān)注極少。然而，大量微觀個(gè)體交易金融衍生品的行為必然會(huì)在宏觀層面呈現(xiàn)一定的規(guī)律，而理解、掌握和使用這些規(guī)律可以加深對金融衍生品的認(rèn)識。本書著重分析了幾種類型的金融衍生品的宏觀作用，并給宏觀經(jīng)濟(jì)和金融管理當(dāng)局的調(diào)控行為提出了一些決策建議。這些分析很有創(chuàng)見和新意，體現(xiàn)了作者具有一定的宏觀視野，填補(bǔ)了此類研究的空白。
三是結(jié)合具體的金融危機(jī)事例深入剖析金融衍生品在其中的作用機(jī)理。通過對次貸危機(jī)的研究揭示了場外信用衍生品與危機(jī)的關(guān)系，通過對美國“87股災(zāi)”的回顧以及不同研究結(jié)論間的對比觀察股指期貨的表現(xiàn)，澄清了一些長期以來對于金融期貨的誤解。在此基礎(chǔ)上梳理了次貸危機(jī)之后全球金融衍生品監(jiān)管改革進(jìn)展，并提出了推動(dòng)我國場內(nèi)外金融衍生品市場健康平穩(wěn)發(fā)展的若干政策建議。
本書的作者是我指導(dǎo)的博士生，他先后在中央銀行和中國金融期貨交易所工作，既具有扎實(shí)的理論功底，又具有豐富的金融管理和衍生品領(lǐng)域?qū)嵺`經(jīng)驗(yàn)，這使他得以將規(guī)范的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融分析工具熟練運(yùn)用于復(fù)雜的金融衍生品調(diào)控實(shí)踐之中，寫出了這本既有理論價(jià)值又有實(shí)踐意義的專著，的確可喜可賀。
當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段，新的發(fā)展階段面臨新的重大發(fā)展問題，我們要明確進(jìn)入新的發(fā)展階段以后所處的歷史方位和發(fā)展任務(wù)，以及轉(zhuǎn)向新的發(fā)展階段所需要的理論更新。在低收入階段，經(jīng)濟(jì)增長主要依靠要素驅(qū)動(dòng)和投資驅(qū)動(dòng)，在新發(fā)展階段，創(chuàng)新就成為了引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，這其中應(yīng)該包括金融創(chuàng)新。黨的十八大以來，習(xí)近平同志高度重視金融在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)生活中的重要地位和作用，強(qiáng)調(diào)金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液，要建立穩(wěn)定、可持續(xù)、風(fēng)險(xiǎn)可控的金融保障體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好金融環(huán)境，金融創(chuàng)新必須在審慎監(jiān)管的前提下進(jìn)行。金融衍生品市場必須牢牢把握穩(wěn)健可控、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場大局的原則，最終成為推動(dòng)發(fā)展創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力的重要組成部分，在這過程中，還有大量重要問題需要我們深入研究，有大量謎團(tuán)等待我們?nèi)テ平�，這本書提供了借鑒和啟示，我愿意把它推薦給讀者。

是為序。
2022年10月6日