我們?yōu)槭裁葱枰�多資產(chǎn)多策略沒有人能持續(xù)戰(zhàn)勝市場，但是多資產(chǎn)投資策略可以持續(xù)滿足各類投資者，特別是長期投資者的資產(chǎn)配置需求。多資產(chǎn)投資策略由于其豐富的資產(chǎn)類別和極大的靈活性，成為繼對沖基金之后崛起的投資策略。—《多資產(chǎn)投資策略》（曹實）我們在投資中進行研究時經(jīng)常會忽視一個重要因素，即市場和投資者的競爭都是動態(tài)的。投資業(yè)績在某一時間的優(yōu)勢有可能只是認知差異、研究優(yōu)勢差異、投資選擇差異帶來的，隨著市場參與者的進化及策略的迭代，之前的競爭局面有可能很快就會反轉(zhuǎn)，商業(yè)領域的競爭如此，投資領域更是如此。在全球貿(mào)易摩擦愈演愈烈、地緣政治不穩(wěn)定因素增加、全球經(jīng)濟步入低速增長的大背景下，金融市場的格局正在發(fā)生深刻變化，例如美國債券市場收益率在負利率與目前新高之間快速波動，特朗普二次上臺后全球匯率出現(xiàn)超預期變化，商品波動加劇，證券公司的FICC（固定收益、外匯及大宗商品）投資業(yè)務首當其沖。國內(nèi)固定收益投資業(yè)務近20年以來，已由單一的債券銷售創(chuàng)利迭代到自營投資與債券銷售雙輪驅(qū)動，再進化到目前FICC全品種投資的探索與進化，考慮到前述金融市場和宏觀環(huán)境的變化，目前證券公司自營業(yè)務的投資組合中的資產(chǎn)種類需要增加，投資策略籃子也需要根據(jù)金融市場的變化隨時進行適時調(diào)整，整體快速向多資產(chǎn)多策略（multi-asset multi-strategy, MAMS）進行轉(zhuǎn)型。我們在實踐中，結(jié)合金融市場和宏觀環(huán)境變化，在監(jiān)管鼓勵的框架內(nèi)，對投資組合的多資產(chǎn)多策略實戰(zhàn)進行了總結(jié)和趨勢探索。什么是多資產(chǎn)多策略多資產(chǎn)多策略是指在投資組合中包含多種類型的資產(chǎn)并使用多種策略的一種投資理念，它是一種策略、一種理念、一種思維框架。本書書名所指的多資產(chǎn)多策略從三個邏輯維度來界定：資產(chǎn)維度、策略維度和風險收益維度。資產(chǎn)維度：多資產(chǎn)會涉及債券及衍生品、股票、基金、期貨、期權、外匯、股權等品種。策略維度：多策略主要是將固定收益?zhèn)�券作為底倉，運用多資產(chǎn)多策略進行收益增厚，策略方面包括票息策略、收益率曲線策略、高收益?zhèn)�策略、趨勢策略、套利策略、資產(chǎn)輪動策略及量化策略等。風險收益維度：多資產(chǎn)多策略收益的基礎是絕對收益，可以理解為對低波動率與絕對收益的概括，同時通過不同策略在不同資產(chǎn)上去獲取風險平衡后的收益，要求的是業(yè)績穩(wěn)定性與絕對性的平衡。我們?yōu)槭裁葱枰�多資產(chǎn)多策略我們在單一資產(chǎn)投資的過程中經(jīng)歷了很多，可以參考描寫對沖基金浪潮的《富可敵國：對沖基金與新精英的崛起》、描寫對沖基金驚心動魄的《對沖基金風云錄》、通俗易懂地描述量化投資浪潮的《寬客人生：從物理學家到數(shù)量金融大師的傳奇》、描寫指數(shù)化投資的《萬億指數(shù)》等書。從海內(nèi)外金融市場的發(fā)展和我們所經(jīng)歷的資本市場來看，一類金融產(chǎn)品規(guī)模要做大，正常來說需要有三個維度的動力。（1）監(jiān)管鼓勵及推動。例如2012～2013年券商創(chuàng)新大會后，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大爆發(fā)，包括后來的基金子公司成立及其基金子公司專戶產(chǎn)品規(guī)模的爆發(fā)，以及2021年大力發(fā)展的公募REITs，都是在監(jiān)管放開、試點成熟后，行業(yè)迎來了大發(fā)展。（2）投資者需求得到滿足。例如2013年“錢荒”后，短期資金價格帶動短期資產(chǎn)收益率快速上行，其中就包括受益較大的貨幣基金。支付寶順勢推出余額寶，一定程度上滿足了投資者對資金能夠靈活支取且收益較高的貨幣基金的需求，同時余額寶的推出也拉開了互聯(lián)網(wǎng)渠道銷售基金的序幕，貨幣基金和銀行現(xiàn)金理財迎來了黃金發(fā)展時期。（3）投資機構的創(chuàng)新。例如債券基金、股票基金、股債混合基金及各類債券ETF（例如2025年規(guī)模大增的信用債ETF等）都是隨著市場的發(fā)展，機構對產(chǎn)品進行創(chuàng)新的結(jié)果。尤其是隨著股票市場的低迷、債券收益率的下行，投資機構通過在策略上進行重組和創(chuàng)新，最初通過在固定收益產(chǎn)品中加入轉(zhuǎn)債策略、打新策略等權益性質(zhì)的策略增厚固定收益類產(chǎn)品收益，后續(xù)隨著利率互換交易對資管產(chǎn)品的開放、國債期貨交易對保險資管、基金產(chǎn)品及銀行的開放，大資管產(chǎn)品開始運用利率衍生品策略增厚固定收益產(chǎn)品的收益。近年來，期權產(chǎn)品、公募REITs產(chǎn)品、匯率產(chǎn)品、海外資產(chǎn)等逐漸被市場機構所重視，多資產(chǎn)多策略類產(chǎn)品在機構投研能力得到強化的同時，也契合了投資者的需求。作為市場參與者，我們?yōu)槭裁匆獜膯我毁Y產(chǎn)單一策略轉(zhuǎn)向多資產(chǎn)多策略？順應大勢。我們跟隨各類大周期進行個人的微觀選擇，例如跟隨經(jīng)濟周期、金融周期、政策周期及市場周期等進行策略的調(diào)整和資產(chǎn)的選擇。在實體經(jīng)濟回報下降的宏觀背景下，一是債券絕對收益率下降、股票收益不確定，單純的債權和股權很難滿足投資者的需求，需要其他資產(chǎn)和其他策略來進行增厚；二是收益率下降到一定程度后，同樣幅度的收益率波動會帶來組合凈值的大幅波動，多資產(chǎn)多策略的思路是增加資產(chǎn)類型，使用衍生金融工具降低組合波動或者增厚組合的收益。如何做好多資產(chǎn)多策略投資本書主要從技術上探討多資產(chǎn)多策略類產(chǎn)品的各個策略，策略上可以通過調(diào)整資產(chǎn)配比來平滑某一類單一資產(chǎn)的波動，從而提高收益風險比。波動率的降低和高收益風險比（夏普比率）都會極大地提升投資者的持有體驗。在資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的管理上，固定收益?zhèn)�券作為底倉，通過控制資產(chǎn)久期、資產(chǎn)類別選擇、資產(chǎn)的期限結(jié)構進行投資管理，利用好權益產(chǎn)品、期貨合約、期權工具等增厚收益。投資經(jīng)理通過類似于FOF的方式參與多資產(chǎn)多策略存在兩方面的偏差：一方面是投資經(jīng)理選擇基金能力的偏差，另一方面是基金經(jīng)理投資的偏差。2021年很多投資經(jīng)理想通過投資二級債基增厚收益，但并沒有賺錢的重要原因，是純債收益率年初年尾基本持平（按照持有來看），但二級債基里的權益類資產(chǎn)，雖然全年價格有所上行，但價格在波動過程中，基金經(jīng)理的倉位不夠或者擇時不準確可能會錯過上漲的行情，最壞的可能還會有虧損。正常來說，博弈論模式化需要有三個基本的要素：一是確定參與者是什么人；二是確定參與者面臨或者擁有的策略集合是什么；三是這些選擇背后收益有多少。在投資中，雖然我們不能窮盡每個類別資產(chǎn)的特征、影響因素和投資策略，但我們可以致力于通過分析某些典型資產(chǎn)的特征和策略來構建完善的分析框架，打造出一些接口，未來在遇到其他陌生資產(chǎn)或者拓展舊資產(chǎn)在新領域運營的時候，能夠通過現(xiàn)有分析框架留下的接口，對框架進行完善。