序一

近年來貨幣金融問題已越來越成為宏觀經(jīng)濟(jì)政策討論的焦點(diǎn)領(lǐng)域之一，特別是2008年爆發(fā)的國際金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)更為這一趨勢產(chǎn)生了推波助瀾的作用�，F(xiàn)實(shí)中，絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒有預(yù)料到此次國際金融危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)的影響會如此巨大和深遠(yuǎn)，國際金融危機(jī)的全面爆發(fā)至今已愈六年的時(shí)間，盡管各經(jīng)濟(jì)體都努力從上世紀(jì)應(yīng)對“大蕭條”的沖擊中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也都迅速采取了逆周期宏觀財(cái)政和貨幣政策，甚至是“超常規(guī)”的政策，但目前絕大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍陷于持續(xù)的經(jīng)濟(jì)疲軟和結(jié)構(gòu)調(diào)整不力的泥沼之中。

盡管貨幣金融問題如此重要，但近年來有關(guān)這方面系統(tǒng)性書籍卻不多見，結(jié)合中國現(xiàn)實(shí)國情的有價(jià)值的貨幣論著更少。懷著先睹為快的心情，我通讀了李斌博士和伍戈博士的這本專著，掩卷沉思，不禁對該書的結(jié)構(gòu)分析視角、貨幣主義邏輯框架以及歷史主義的演進(jìn)脈絡(luò)所吸引。該書既充滿現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般方法論，又飽含濃厚的中國本土氣息，學(xué)術(shù)的嚴(yán)謹(jǐn)性和行文的流暢性，使得整個(gè)閱讀過程充滿愉悅之感。具體來說，有幾點(diǎn)初步的讀后感想：

一是該書創(chuàng)新性地采取了結(jié)構(gòu)視角來觀察中國的現(xiàn)實(shí)貨幣問題。貨幣一般都被視作宏觀經(jīng)濟(jì)中的總量問題，貨幣政策也是作為總需求調(diào)節(jié)的工具來加以運(yùn)用。但近年來的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融事實(shí)似乎更加明確地告訴我們，對貨幣問題的探討不能離開對其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的考察，否則很可能會出現(xiàn)“皮之不存，毛將焉附”的思維困境；同樣，運(yùn)用貨幣政策不能忽視解決深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，否則很可能會遭遇“事倍功半”或“過猶不及”的政策迷局。對于中國這樣具有新興加轉(zhuǎn)軌特征的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性矛盾往往更加突出，各種結(jié)構(gòu)性變化如同各類“沖擊”作用于宏觀經(jīng)濟(jì)，這也使與之相伴相隨的貨幣問題變得更加復(fù)雜和不確定。這種影響不僅體現(xiàn)在貨幣需求、貨幣供給方面，更集中體現(xiàn)在貨幣供求均衡以及貨幣與通脹、產(chǎn)出等實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量的交互動態(tài)上。因此，引入結(jié)構(gòu)視角來分析和研究這些問題，就顯得十分重要。

二是該書貫穿了貨幣主義的邏輯框架，并將其融匯于中國的政策實(shí)踐探討之中。該書給人的一個(gè)直觀美感，在于其邏輯框架系統(tǒng)、論證思路完整。其分析框架與傳統(tǒng)貨幣金融理論是一脈相承的：先談貨幣的起源及信用創(chuàng)造，這對應(yīng)的是經(jīng)典理論中的貨幣供給部分；然后再論述貨幣需求的結(jié)構(gòu)性變化，最后再探討貨幣供求均衡等問題。值得一提的是，上述每個(gè)方面的論證都不是“紙上談兵”，而是充分結(jié)合了中國貨幣金融領(lǐng)域的突出問題和貨幣政策實(shí)踐。他們在傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新性地探討了貨幣信用創(chuàng)造的新渠道、時(shí)變性的菲利普斯曲線、M2/GDP動態(tài)演進(jìn)路徑以及結(jié)構(gòu)性通脹等諸多重要現(xiàn)實(shí)問題，許多概念與論證方式都讓人有耳目一新的感覺，這可能與李斌博士、伍戈博士長期在央行貨幣政策操作一線工作有關(guān)，這也使他們對此類問題的把握更敏感、更前沿。我們既充分感受到他們對傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的深刻理解，更清晰地看到了他們對貨幣主義理念的傳承、創(chuàng)新與發(fā)展所進(jìn)行的探索。

三是該書緊扣了歷史主義的演進(jìn)脈絡(luò)，將中國的貨幣金融發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)動態(tài)有機(jī)結(jié)合�！耙允窞殓R”，是該書行文的一個(gè)突出特點(diǎn)。李斌博士與伍戈博士在對基本貨幣規(guī)律的論證過程中，緊緊圍繞了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融歷史發(fā)展的鮮活主線：從危機(jī)前全球失衡的大背景到危機(jī)后貨幣信用創(chuàng)造渠道的新變化，從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化對潛在產(chǎn)出的影響到通脹-產(chǎn)出關(guān)系的動態(tài)變化，從流動性過剩（不足）到結(jié)構(gòu)性通脹（通縮）以及廣受爭議的存差和存貸比等等，都無一例外地銘刻著歷史變遷的印記。熟悉這段歷史的讀者可以清楚地看到，該書觸及了近年來國內(nèi)外諸多重大的貨幣金融事件和熱點(diǎn)話題。讀其文字內(nèi)容，仿佛是在觀看一部中國近年來涉及貨幣金融重要理論謎題的歷史。在時(shí)空交錯(cuò)變化之間，讓我們在體會貨幣金融時(shí)代特征的同時(shí)，理解歷史歲月所積淀下來的貨幣經(jīng)濟(jì)規(guī)律與發(fā)展趨勢，從而能為未來宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣政策制訂提供些許難能可貴的借鑒和啟示，這或許也是這本書的現(xiàn)實(shí)價(jià)值所在吧。

是以為序。

林毅夫

2014年10月3日于朗潤園

序二

貨幣供給及其與經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的關(guān)系，始終是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的研究領(lǐng)域。

在主流經(jīng)濟(jì)理論中，貨幣由中央銀行供給，它的變化在短期內(nèi)會影響經(jīng)濟(jì)增長，長期中則呈“中性”，即只影響價(jià)格總水平。由于新古典理論中的微觀主體都是同質(zhì)且充分競爭的，主流經(jīng)濟(jì)理論為我們描述的實(shí)際上是一個(gè)理想化的均勻環(huán)境。在這個(gè)從總量到總量的假定下，貨幣的邏輯比較容易理解，貨幣政策的定位與作用也十分清晰。將基于這種假定的理論運(yùn)用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，就有過于簡單之嫌，用之分析如中國之類新興加轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體的更為復(fù)雜的貨幣金融問題，就更顯得隔靴搔癢了。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，我們面對的經(jīng)濟(jì)，具有明顯的結(jié)構(gòu)性特征。正是這些結(jié)構(gòu)性特征，顯著影響著貨幣運(yùn)行的規(guī)律，影響貨幣、增長與通脹的內(nèi)洽關(guān)系，進(jìn)而可能使貨幣、通脹這樣的總量問題也呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)化特征。因此，采用多部門模型而不是單部門模型，選取結(jié)構(gòu)化視角而不是簡單的總量視角來分析和觀察貨幣問題，具有十分重要的方法論價(jià)值。事實(shí)上，通過轉(zhuǎn)換視角和選取新方法來展開對“老問題”的研究，正是一切科學(xué)發(fā)展的正道。這種例子，在經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展過程中俯拾皆是。例如，購買力平價(jià)（PPP）是匯率決定的最重要理論之一，但實(shí)證檢驗(yàn)卻發(fā)現(xiàn)其存在系統(tǒng)性偏差。為校正這偏差，巴拉薩-薩繆爾森等通過引入將經(jīng)濟(jì)體區(qū)分為貿(mào)易品部門和非貿(mào)易品部門的結(jié)構(gòu)性方法，顯著改善了理論解釋力，成為對長期匯率決定理論的重要發(fā)展與完善。李斌、伍戈的《信用創(chuàng)造、貨幣供求與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)》一書所以值得推薦，就在于它立足于中國的國情，將結(jié)構(gòu)主義的方法貫穿于分析中國的貨幣供給、貨幣需求以及貨幣與產(chǎn)出、通脹之間的動態(tài)關(guān)系，從而在諸多問題上取得了重要而有趣的發(fā)現(xiàn)，深化了我們對貨幣經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行的認(rèn)識。

中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)構(gòu)性矛盾始終十分突出，這一實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，對中國的貨幣政策產(chǎn)生了明顯影響。在本世紀(jì)的頭十年里，從上個(gè)世紀(jì)延續(xù)下來的儲蓄率偏高、消費(fèi)率過低的結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，甚至更形惡化，大量國內(nèi)產(chǎn)出需要外需消化，從而導(dǎo)致外匯以更大的規(guī)模流入。為維護(hù)匯率基本穩(wěn)定，中央銀行被迫購匯“吐出”基礎(chǔ)貨幣，這自然很容易造成國內(nèi)流動性偏多的格局，進(jìn)而積累通脹壓力。對中國這樣一個(gè)大型經(jīng)濟(jì)體而言，長期依靠外需發(fā)展顯然不可持續(xù)。正是基于對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行矛盾的準(zhǔn)確判斷和把握，中國政府早在上世紀(jì)末就提出了推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的戰(zhàn)略。在這一總戰(zhàn)略下，中央銀行在通過匯率漸進(jìn)升值和大規(guī)模對沖組合應(yīng)對偏多流動性的同時(shí)，也一直強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，以期為從根本上解決體制機(jī)制問題做出貢獻(xiàn)。然而，就其功能而言，貨幣政策是短期的總需求管理工具，它不可能從根本上紓緩結(jié)構(gòu)性矛盾，反而可能處處被結(jié)構(gòu)性問題掣肘。面對長期和深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，貨幣政策的基本著力點(diǎn)恐怕應(yīng)置于保持貨幣金融環(huán)境基本穩(wěn)定方面，旨在為結(jié)構(gòu)調(diào)整爭取時(shí)間，為產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)造穩(wěn)定的預(yù)期。這種對貨幣政策發(fā)揮作用的環(huán)境和能力的冷靜思考，在這部書里貫穿始終。我以為，這是本書值得一讀的又一特點(diǎn)。

有一種看法認(rèn)為，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的單部門模型更適于發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)體，而多部門模型僅適用于發(fā)展中國家和發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)。這是誤解。實(shí)際上，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體亦面臨深刻的結(jié)構(gòu)性問題。以貨幣政策為例，以往的主流奉所謂“單一目標(biāo)和單一工具”的政策框架為圭臬，中央銀行僅僅通過調(diào)節(jié)短期政策利率來實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，進(jìn)而影響長期利率。此次危機(jī)告訴我們，正是對這種政策范式的迷信，使得貨幣政策一度對泛濫的危機(jī)束手無策。危機(jī)的歷程讓我們認(rèn)識到：維護(hù)幣值穩(wěn)定并不必然意味著金融穩(wěn)定，保持一般商品市場供求平衡并不必然意味著資產(chǎn)價(jià)格和金融市場穩(wěn)定，同時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)可能極大地受制于金融機(jī)構(gòu)的順周期行為。如此等等都昭示我們，需要在央行的政策武器庫中增添政策工具，并強(qiáng)化宏觀審慎等政策工具的應(yīng)用。在市場非完美，市場主體行為可能存在非理性和動物精神的背景下，我們需要用更接近現(xiàn)實(shí)的分析工具來研究經(jīng)濟(jì)問題，結(jié)構(gòu)化的分析視角便屬此類。

本書的兩位作者既有扎實(shí)的理論功底，又長期在中央銀行從事貨幣政策的研究與實(shí)際操作，這使他們得以將宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析工具熟練地運(yùn)用于復(fù)雜的宏觀調(diào)控實(shí)踐之中，寫出了這部既有理論價(jià)值又有實(shí)踐意義的專著。這的確可喜可賀。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)正處在全面轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，貨幣政策框架自身也在經(jīng)歷著重大的調(diào)整，無論是經(jīng)濟(jì)還是貨幣金融，都有大量重要問題需要深入研究，有大量謎團(tuán)有待我們?nèi)テ平狻Ｎ蚁Ｍ麅晌磺嗄陮W(xué)者繼續(xù)努力，不斷推出新的作品，為創(chuàng)造具有中國特色的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)貢獻(xiàn)力量。

李揚(yáng)